原油期货后市如何演绎

据国家粮油信息中心的消息,2019年我国棕榈油进口量达到248.1万吨,同比增加3.4%。而从棕榈油进口到消费到豆油的过程中,进口的棕榈油占比为53%。国内目前处于历史高位,棕榈油库存继续维持高位,支撑国内油脂现货及基差报价的企稳。现货方面,在毛豆油价格偏低,棕榈油、豆油基差报价相对稳定的情况下,棕榈油的基差报价企稳。不过,国内市场基本面偏弱,使得基差报价开始呈现窄幅上行的格局。

首先,随着国内原油期货市场向好,中国的棕榈油进口成本被逐渐降低。但受国际原油价格下跌和国内豆油库存大幅增加的影响,国内进口商在进行套期保值时,理应较为谨慎,保证手中的合约的数量。可惜的是,由于外盘的走势不稳定,导致棕榈油期货价格呈现出较大的不稳定性。其次,中加关系紧张导致的棕榈油进口量下降,可能会在一定程度上制约国内棕榈油价格的上涨。

第三,国内植物油市场中油脂的库存增幅远大于油厂的压榨量。2017年1—6月我国棕榈油产量为144万吨,同比增加23.3%,同期,国内豆油库存为1680万吨,同比增加38.5%,增幅为19.8%,而豆油库存为48.7万吨,同比减少29.1%,增幅为38.8%。国内港口棕榈油库存增加,除了与国内棕榈油期价的持续下跌有关外,国内现货的成交清淡和外围市场的相对弱势使得棕油期价承压。

然而,我国油脂的库存增加幅度远大于其他油脂。因港口油脂库存创下历史新高,国内库存的上升对油脂价格的影响也相应加大。而国内外油脂的价格均出现不同程度的回落,这也影响了国内现货及基差报价的企稳。

事实上,油脂的库存与产量的相关性较弱。从近几年的数据来看,棕榈油与其他植物油的库存和产量都有一定程度的负相关,其中棕榈油的库存是从1996年以来的最高水平,如果2004年植物油库存比2012年增长100%,那么意味着2013年的库存是从575万吨的高位迅速下降至620万吨的低点。与此同时,大豆、豆油和菜油的库存都有较大幅度的增长。尤其是,1998年全球棕榈油产量和库存增加100万吨,表明全球植物油供应增幅较大。

由于棕榈油的产量及库存均有明显的季节性规律,因此,从这个角度看,四季度油脂的库存压力,在近一年内还将大幅增加。特别是在国内外棕榈油产量增加的背景下,一旦棕榈油库存创下历史新高,那么国内的库存压力,将会骤然上升,进而引发棕榈油价格的回落。另外,这也解释了为什么菜油与豆油、棕榈油、菜油间的价差不断扩大,这是由于这两类植物油的进口需求并不旺盛所致。

B 消费增幅明显小于产量

中国的食用油消费总量约占全球的7%,为全球zuida的植物油消费国。中国的食用油进口主要来自于加拿大和印度,其中进口加拿大菜籽油主要来自于中国,因此,我国的植物油进口量在全球植物油消费量中占有重要的地位。加拿大菜籽油的消费量为全球油脂消费量的近一半,每年我国的菜油消费量约占全球油脂消费总量的60%。从菜籽油进口来源国来看,加拿大的菜籽油主要依赖于加拿大菜籽的出口,我国菜籽油主要依靠进口,因此我国的菜籽油进口量在全球菜籽油产量的占比会相对较高。