原油期货 回溯定价逻辑

成品油市场近期受需求回暖等因素影响,在供需平衡表上,原油价格出现了上行。与成品油联动性较强的炼厂原油价格涨势良好,不过炼厂利润持续收窄,由于炼厂出货节奏放缓,炼厂部分在进行检修,本月中国炼厂原油采购需求出现断崖式下滑。

我们认为,当前疫情仍是阻碍燃料油需求回暖的主要原因。由于新冠肺炎疫情在全球扩散,导致各国企业都对燃料油需求和经济活动产生担忧,疫情的持续影响下,IMO2020政策对炼厂开工、开工、原油需求以及国际石油市场的影响比较大。3月29日,上海中期期货研究报告和上海中期期货研究报告系列,内容详细阐述了上海中期期货的研判及操作策略。

一、燃料油 燃料油期货投资策略

1.燃料油

作为全球三大能源价格之一,其走势受供求关系的影响较大,燃料油需求的发展可以当作燃料油市场的“前瞻性指引”。IMO2020政策限制了炼厂开工率,使得当炼厂装置开工率出现回落,而需求复苏速度较慢,IMO2020政策进一步限制了燃料油需求的扩张速度,这将影响燃料油市场价格的企稳走势。

2.燃料油

我们认为,一方面,燃料油自身供应的恢复仍旧需要时间,其供应弹性较小;另一方面,疫情的控制仍然是主要关注点,目前还没有取得实质性的进展,燃料油库存依然处于绝对低位,支撑了燃料油市场价格的企稳。

3.国际原油

受原油影响,IMO2020政策将限制航运业的船舶需求,同时供应端弹性较小,且需求方有一定刚性需求,预计燃料油价格会在维持一定的基本面价差后,逐渐回归基本面主导。

4.美国原油

美国原油产量增长乏力,带动国际原油价格走低。随着美国经济从新冠肺炎疫情中恢复,原油产量的增长乏力,导致全球原油供给过剩格局逐步改善,供需差值会逐步缩小,当前的原油供需矛盾在逐渐减弱,因此,从原油供需的基本面来看,供应方面的增加趋势并不明显。

(二)原油ETF投资策略

鉴于上海中期期货研究报告的介绍,我们认为原油ETF投资者人数增速较快,截至3月23日,共有19只基金在“一二线”中配置了原油ETF。具体来看,黄金ETF基金的规模zuida,占比也高达32.45%,居前五位,分别是博时中证全指ETF、易方达中证全指ETF、华泰柏瑞中证全指ETF、易方达中证全指ETF、华安中证全指ETF、易方达中证全指ETF。

通过对目前各类型基金的情况来看,可以发现,从前10名合计持有的股票市值来看,ETF的股票价值超过了500亿美元,相当于美股中市值的1/4左右,美股的中概股中概股的市值约为1850亿美元,绝大部分的中概股公司的市值都超过了1亿美元,且目前中概股和全球投资者都在加仓。可以说,中国的投资者人数超过了1.6亿人,中概股和全球投资者的人数约为2亿人。

一德期货原油研究员黄丽则表示,我们认为原油ETF投资者数量的增加,是有利于原油市场的,也有利于全市场的油价和油价走向。“对于投资者而言,国内的原油ETF也是可以投资的。但是,当前的油价和现货的价格已经明显背离,因此,国内投资者现在依然不太可能直接参与原油ETF的投资,甚至可能会有一部分投资者会选择抛售。